SwissBorg giải thích nguyên nhân “vòng xoáy tử thần” của UST

Sàn giao dịch tiền điện tử có trụ sở tại Thụy Sĩ, SwissBorg, đã phát hành một báo cáo về những rủi ro xoay quanh stablecoin của Terra, UST.

SwissBorg đã đưa ra cảnh báo rủi ro cho người dùng vào 10/5 và tạm dừng việc rút UST trong cùng ngày, vài giờ trước khi Binance làm theo. Báo cáo được hoàn thành vào tháng 4 và hầu như tất cả các rủi ro mà họ xác định hiện đang được giải quyết.

Rủi ro của TerraUSD (UST)

Không giống như các stablecoin khác như USDT hoặc USDC, được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp tiền pháp định và các tài sản thanh khoản khác, UST là một stablecoin thuật toán.

“Bất cứ lúc nào, người dùng trên Terra có thể đốt $1 LUNA để đúc 1 UST, hoặc đốt 1 UST để đổi LUNA trị giá $1. Do đó, số phận của UST và LUNA có mối liên hệ chặt chẽ với nhau, và rủi ro đi kèm cũng vậy”, báo cáo của SwissBorg giải thích.

“Vòng xoáy tử thần” của UST-Terra Luna

SwissBorg đã kể lại một “vòng xoáy tử thần” tiềm ẩn giữa Terra Luna và UST sẽ khiến LUNA sụp đổ và nhấn mạnh thêm về việc rút tiền hàng loạt trên UST. LUNA hiện đang giao dịch giảm 90% kể từ 9/5, cho thấy rằng kịch bản này hiện đang diễn ra với UST cũng giảm 30%. Báo cáo giải thích chi tiết về vòng xoáy tử thần.

“Nếu giá của LUNA bị áp lực, những người holder UST có thể lo sợ rằng peg UST gặp rủi ro và quyết định mua lại các vị trí UST của họ. Để làm như vậy, UST được đốt và LUNA được đúc để bán trên thị trường. Điều này sẽ làm trầm trọng thêm sự sụt giảm giá của LUNA, thúc đẩy nhiều người holder UST bán UST của họ hơn. Vòng luẩn quẩn này được gọi là “vòng xoáy tử thần”.

Rủi ro Anchor Protocol

Anchor Protocol là nền tảng hệ sinh thái Terra mang lại sự quan tâm lớn đến việc staking UST. Nền tảng này đã đưa ra mức lãi suất 19% trong những tuần gần đây với mức TVL cao nhất là khoảng 15 tỷ USD. TVL đã giảm mạnh trong vài ngày qua, với cả giá trị tiền gửi và tiền đi vay đều giảm tự do.

SwissBorg đã xác định rủi ro ở đây là “nếu giá của LUNA (và bLUNA) giảm, điều này có thể kích hoạt việc thanh lý các vị thế tài sản thế chấp của LUNA. UST sau đó sẽ bị đốt cháy trở lại LUNA, càng làm trầm trọng thêm việc giảm giá LUNA”.

Thông qua báo cáo từ người dùng trên Twitter, nhiều nhà đầu tư đã không thể truy cập vào ví Terra Station của họ do tắc nghẽn mạng lưới dẫn đến thanh lý.

Việc không thể truy cập ví đã khiến người dùng không thể gửi tiền để giảm LTV của họ, buộc phải thanh lý. Điều này có vẻ là nguyên nhân một phần khiến giá LUNA giảm mạnh trong tuần qua. SwissBorg đã tuyên bố cụ thể trong báo cáo của họ rằng “bất kỳ vấn đề nào với Anchor đều có thể gây ra một loạt các khoản đổi UST với tất cả các hậu quả đã đề cập trước đó”.

UST mất peg

Swissborg đã vạch ra một kịch bản tiềm năng, theo đó “một vòng xoáy tử thần cùng với một loạt các khoản thanh lý ở Anchor có thể khiến giá trị vốn hóa thị trường của LUNA giảm xuống dưới mức vốn hóa thị trường của UST đang lưu hành”. Vốn hóa của LUNA giảm xuống chỉ còn $370M trong vốn hóa thị trường.

SwissBorg nhận định chỉ riêng tình huống này có tương quan cao với rủi ro UST bị loại bỏ. Tình trạng rơi hiện tại chỉ là một trong những yếu tố ảnh hưởng đến hệ sinh thái Terra. Biểu đồ dưới đây cho thấy một sự kiện vào 5/2021 trong đó vốn hóa thị trường giao nhau trong một thời gian ngắn và ảnh hưởng của nó đối với chốt UST.

Mô hình có cấu trúc cho mặc định

SwissBorg đã xác định mô hình Merton để đánh giá rủi ro vỡ nợ được áp dụng để đánh giá các rủi ro liên quan đến UST.

“Mô hình Merton sử dụng phương pháp định giá quyền chọn Black-Scholes-Merton và có tính cấu trúc vì nó cung cấp mối quan hệ giữa rủi ro mặc định và cấu trúc tài sản (vốn) của công ty”.

Báo cáo đã minh họa cách công thức phức tạp được sử dụng trong mô hình Merton phân tích rủi ro tài sản giảm xuống dưới ngưỡng trách nhiệm pháp lý, như được hiển thị bên dưới.

Liên quan đến hệ sinh thái Terra, báo cáo đã xác định xác suất UST mất peg.

• Giá trị tài sản A được thể hiện bằng vốn hóa thị trường của LUNA
• Giá trị nợ phải trả L được thể hiện bằng giá trị vốn hóa thị trường của UST
• Nếu tại một thời điểm nhất định T, vốn hóa thị trường của Luna nhỏ hơn UST, chốt UST sẽ bị mất

Dữ liệu trên được lập biểu đồ để hiển thị xác suất UST mất chốt hàng ngày. Vào 5/2021, rủi ro tăng lên dưới 100% trước khi giảm trở lại 20% vào tháng 11. Mối đe dọa đã tăng đều đặn lên 60% kể từ 4/2022. Hiện tại, UST giao dịch ở mức $0.59, đã hoàn toàn mất chốt.

Kết luận

SwissBorg kết luận rằng “số phận (và rủi ro) của UST có mối liên hệ chặt chẽ với LUNA. Bất kỳ sự hội tụ nào trong vốn hóa thị trường của LUNA so với UST đều có nguy cơ mất peg nghiêm trọng”.

Khuyến nghị của họ là theo dõi chặt chẽ vị trí của UST với LUNA, theo dõi TVL của Anchor Protocol để biết sự suy giảm, theo dõi khối lượng thị trường cho LUNA để đảm bảo tính thanh khoản và theo dõi sự sụt giảm nhu cầu đối với Terra stablecoin.

Hiện tại, tất cả các điều kiện này đều đúng. LUNA đã giảm 90%, UST giảm 30%, Anchor Protocol TVL giảm 60% và nhu cầu đối với các stablecoin Terra đang đi ngang. Hơn nữa, sự sụt giảm tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử nói chung đã tạo ra một cơn bão hoàn hảo cho sự kiện thiên nga đen liên quan đến hệ sinh thái Terra. Terra sẽ sống sót sau cơn bão này, hay những token trị giá hàng chục tỷ USD sắp bị xóa sổ khỏi hệ sinh thái tiền điện tử?

Bất kể Terra có thể phục hồi hay không, có rất nhiều nhà đầu tư sẽ không thể thanh lý Anchor Protocol.

Nguồn: Cryptoslate